近期欧洲出现“负气价”的根源是储气率接近临界点。近期欧洲天然气TTF next hour现货价格两个月内从302欧元/兆瓦时暴跌至10欧元/兆瓦时，甚至在交易日内曾出现过“负气价”的情况。其原因类似 “倒牛奶现象”，具体来说：无论是管道气还是邮轮运输的LNG，其仓储成本都非常高昂，因此当天然气售价无法覆盖其成本时，厂商将面临越卖越亏，且储存时间越长越亏的局面，同时目前多国的库存容量已经到达极限，仓储难度加剧，因此存在厂商愿意以极低价甚至负价交割的情况。

为何俄气断供背景下，欧洲能够顺利累库？首先，俄气虽然退坡但依然存在贡献，年初以来，俄气对于欧洲的供应持续退坡，这一趋势在近三个月明显加速，目前北溪1号已经连续断供3个月，且北溪2号已经被炸，仅Velke Kapusany管道存在小幅供应；其次，美国的LNG带来了持续增量，年初俄乌冲突开始没多久，美国就与欧盟签署能源合作协议，承诺在2022年给欧盟额外15bcm的LNG增量，目前欧盟LNG增量基本来自于美国的贡献，填补了约八成的俄气空缺；.后，欧洲积极在需求端采取能源替代（重启煤电、加速制氢、挖掘生物质能），天然气需求降至近几年.低点，叠加过去几个月处于天然气需求淡季，库存才得以回补。

过去两个月的乐观因素即将出现扭转：11月初，俄罗斯的.后一条主要管道也接近断供，此外，美国天然气持续的低库存压力下，其LNG出口在近几个月有边际退坡的趋势。进入欧洲的需求旺季（11月至次年3月），接下来5个月的天然气需求占全年56%（约320bcm），若俄气持续全面断供，那么带来的缺口大概有80bcm，即使缩减15%的需求（48bcm），仍然存在32bcm的缺口，其中美国LNG的增量.多可以弥补10bcm，剩余的缺口只能通过加速去库来补足，意味着后续欧洲库存将进入加速去化阶段，预计在2023年初再次降至历史同期.低水位，老能源价格在冬季将再次冲高；

管道天然气

长期看，能源危机本质是市场掠夺，当前只是开端并非结束。美国和俄罗斯是全球.大的天然气生产商，产量占全球40%，美国的需求方相对分散，包括北美、亚洲、欧洲、中南美等地，主要产品以LNG为主；俄气的买家主要集中在欧洲和少数亚洲国家，管道气是其主要供应方式，对欧管道气供应占其出口约七成。从趋势来看，近几年美国天然气生产在加速攀升，同时碳中和背景下天然气由于其清洁性又是老能源中..的增量能源，因此美国扩张天然气市场的需求十分迫切，其对于俄欧之间的能源贸易干预可能成为常态。当前的能源危机只是开端，并非结束，当本轮库存消耗殆尽，欧洲如何再次进行补库？这是留给欧洲的长期命题，长期能源价格中枢上移是老能源成为稀缺物资的必然结果。

国内经济：能源有色价格回升，国内需求仍受压制。上游：铁矿石、焦煤价格小幅回升、原油价格继续上升；中游：钢铁开工率和焦化开工率季节性回落；下游：主要城市地铁客运量下降，商品房成交面积下降；通胀：蔬菜价格持续下降、猪肉价格与上周持平，工业品价格企稳回升；金融：利率总体上行，人民币兑美元汇率贬值，兑欧元升值；三大需求：消费总体受到压制，基建投资回落，出口持续下行；产业链：有色价格普遍上升，电子产业链景气度上升。